记者 水芙蓉
过去一年时间，蜜雪冰城、古茗、茶百道相继登陆资本市场，新茶饮行业上市公司由1家变为4家。
资本浪潮还将持续，霸王茶姬已经向美股递交招股书，沪上阿姨也在港股排队等上市。
即便登陆资本市场，新茶饮品牌的表现也存在较大差异。蜜雪冰城单股一度超400港元，奈雪的茶单股却不到1港元，是什么造成了这样的差距？不同公司的真实盈利能力究竟如何？“卖奶茶”究竟有没有核心竞争力？
为解答上述问题，《国际金融报》记者对5家新茶饮公司(4家已上市公司以及正在上市中的霸王茶姬)进行业绩盘点，试图探析茶饮资本的真实内里。
霸王茶姬升至第二
2024年新茶饮行业不再维持前几年的高速扩张，企业业绩分化加剧、竞争格局也重新洗牌。
《国际金融报》记者梳理各家财报和招股书披露的信息后发现，无论是营收规模还是赚钱能力，蜜雪冰城都断层领先其他公司，位居行业第一；霸王茶姬则以超167%的营收增速超越古茗位居第二，堪称行业黑马；古茗虽退居第三，但业绩表现仍称得上稳扎稳打。
其中，蜜雪冰城以248.29亿元营收、44.37亿元的归母净利润稳居新茶饮行业第一，若将其业绩与传统饮料上市公司对比，其盈利能力仅次于“水茅”农夫山泉。
这背后是数以万计的门店支撑。
去年，蜜雪冰城新开了超8900家门店，截至2024年底，其全球门店总数已超4.6万家，登顶全球门店规模最大的连锁餐饮公司。
3月26日，霸王茶姬正式冲刺新茶饮美股第一股。招股书显示，2024年公司营收124.05亿元，同比增长167.35%；归母净利润为25.16亿元，同比增长超214%，营收和赚钱能力均超越古茗，位居新茶饮行业第二位。
这一定程度上得益于门店规模的逆势扩张。
在新茶饮品牌普遍放缓增速的2024年，霸王茶姬新增了2929家门店。不过若单论门店数量，霸王茶姬并不及古茗和茶百道，截至2024年年底，门店总数为6440家，与另外两家公司尚有两三千家的差距。
能在竞争激烈的赛道中“杀出重围”，与霸王茶姬产品定价中高端、品类聚焦等差异化策略密不可分。
古茗和茶百道产品价格大多聚焦在10元—18元，而霸王茶姬产品均价在17元以上。招股书显示，公司中国市场91%的GMV来自“原叶鲜奶茶”品类，相较此前更为聚焦，2022年和2023年该比例分别为79%和87%。简单的菜单和中端定价为公司提供更多效率空间和盈利空间。
不同于霸王茶姬的飞速扩张，古茗虽然门店规模接近万店，但对进入北京和上海两个超一线城市仍持谨慎态度。2024年古茗以87.91亿元营收、14.79亿元的归母净利润位列新茶饮业绩第三，在行业竞争激烈、产品溢价空间有限的前提下提高了盈利能力，公司净利率提升2.7个百分点至17%。
奈雪、茶百道业绩变脸
5家新茶饮公司中，奈雪的茶(下称“奈雪”)和茶百道2家去年营收、净利润双双下滑，巧合的是，这也是率先迈入资本市场的两家新茶饮公司。
奈雪2024年营收49.21亿元，同比下滑4.7%；净亏损9.17亿元，同比暴跌7036%，也是5家中唯一一家亏损的。
回顾其过往业绩，虽然顶着“新茶饮第一股”的光环，但奈雪常年在盈亏线上挣扎，仅2023年实现全年盈利，如今重新转亏，是5家新茶饮公司中盈利能力最弱的。
这与公司的扩张模式密不可分，其他4家主要是加盟店模式，奈雪大多数门店仍是直营，重资产运营模式意味着公司将承担租金、人力、水电成本和亏损风险，加盟业务拓展缓慢，乃至门店总数出现负增长。奈雪董事长赵林在近期业绩会上透露，公司从去年5月份开始就基本停止了门店扩张，专注寻求让每家店实现盈利的解决方案。扩张模式上的差异在与茶百道的业绩对比中更为明显。
2024年茶百道营收49.18亿元，与奈雪近乎持平，但实现了4.72亿元净利润，比奈雪多13亿元。
虽优于奈雪，但茶百道去年业绩也不乐观：营收下滑13.78%，净利润下滑了58.5%。在此之前，茶百道和古茗一直被业内认为是业绩表现和盈利能力较好的公司。今年茶百道与古茗的营收差距扩大至38亿元，公司将业绩下滑归因于消费者习惯改变、市场竞争激烈等因素，其净利率由之前的20.2%下滑至9.8%。
营销与供应链“暗战”
2024年的新茶饮市场竞争态势发生了显著变化，“闭店潮”不断，各大品牌不再单纯聚焦于门店数量的扩张，而是注重经营能力的提升，并开始重视品牌知名度和美誉度。
传递给市场最直观的感受便是，品牌联名不断、营销推广变多、明星代言频现。
去年，距离巴黎奥运会尚有3个多月时，霸王茶姬便官宣网坛新星郑钦文担任品牌首位 “健康大使”，后续郑钦文的赛场夺冠为品牌带来一大波流量。
人气和实力兼具的乒乓球世界冠军樊振东更是成为新茶饮界的香饽饽，去年结缘喜茶担任“冠军大使”，带着秋季限定款“喜柿多多”一起回归后。今年春季，樊振东牵手古茗，成为后者首位代言人。
看中粉丝经济，茶百道去年11月也官宣了演员成毅为全球品牌代言人。
名人效应加持下，5家公司2024年销售及经销费用均有不同程度的增长。
据记者统计，销售费用最高的是蜜雪冰城，去年该部分支出约16亿元，远高于其他几个品牌。
但若从销售费用率(销售费用/营业收入)来看，蜜雪冰城并不算高，去年仅为6.4%，甚至较上年有所降低，该指标一定程度上体现了公司品牌优势和营销转化。
除蜜雪冰城外，最舍得花钱投放的是霸王茶姬，去年其销售费用约11亿元，几乎是古茗、茶百道、奈雪三家公司费用的总和；霸王茶姬也是少数在中等规模就投入做品牌的茶饮公司，去年销售费用率为8.9%，是几家公司中最高的，这或许是快速扩张的必然结果。
去年销售费用率增长最快的是茶百道，由此前的2.3%增长至8%，销售费用翻了两倍至3.95亿元，但营销投入未能有效转化为盈利增长。
相较而言，营销投入比较小是古茗和奈雪，去年两家公司的销售费用分别为4.79亿元、2.46亿元，费用率为5.5%、5%。不过和传统快消品牌相比，新茶饮们的销售费用率仍处于较低水平。
消费者看不到的“暗战”则在供应链建设层面。
除了奈雪，另外几家新茶饮公司的主要营收都来自向加盟商提供原材料。
从本质上来看，加盟商是大客户，新茶饮公司是供应商。供应链的建设和高效运转是公司提高盈利能力的必经之路，也是上市募资的主要用途之一。
当前，蜜雪冰城已在国内建设5座生产基地，基本实现茶饮制作60%以上食材自产，核心原料100%自产；为保障门店供应，公司建设了27个仓储体系，约90%以上的县级行政区可以实现原料配送12小时内触达。
古茗和茶百道则一直被业内认为是供应链管理效率高的代表。
古茗的成本管控从门店扩张源头上做起，在某个省份门店超500家后才考虑拓展邻近区域，这种加密策略有助于压缩物流运输成本，目前公司约97%的门店可实现两日一配的冷链运输。
而茶百道曾在2023年底以20.18%的净利率领先行业，目前其在全国设立21个省级仓配中心，九成以上门店可实现下单补货次日达；公司首个原叶茶生产基地已于去年正式投产。
奈雪计划今年建设五座“中央厨房”，为周边门店储备原材料及制作预制烘焙品。聚焦“原叶鲜奶茶”的霸王茶姬，核心原料即茶叶和奶，供应链管理比水果茶们更简单，目前公司已与全国20多家茶厂合作，去年共采购原叶茶近1.3万吨；并在全国有35家仓储中心。
如今多家公司进军资本市场，进一步加码供应链建设水到渠成，这也意味着新茶饮行业的竞争正迈向下一个阶段。