“新茶饮第一股”正面临大考时刻。

1个多月前公司“三号人物”、首席运营官邓彬出走之后，奈雪的茶股价开始一路走下坡，直至近十天连续跌破1港元/股，加之新披露的2024年业绩报告亏损达9.19亿元，更是给品牌前景蒙上阴影。

对比刚上市的蜜雪冰城市值超千亿元，这个曾经以“第三空间”对标星巴克的“新茶饮第一股”让人无限唏嘘。

●南方日报记者李劼

多重危机集中爆发

开春以来，奈雪的茶就持续处于倒春寒状态。

4月17日，奈雪的茶股价、市值创下企业上市以来的新低，按照当日收盘0.930港元/股计算，相比上市发行价19.8港元/股，跌幅高达95.3%。显示出资本市场对其未来的信心已然崩溃。

奈雪的茶新发布2024年业绩报告显示，公司实现营业收入49.21亿元，同比下滑4.7%，亏损约9.19亿元，其中，直营门店收入占比84.5%，同比下降6.3%。这已是奈雪的茶连续第四个亏损财报，而同期发布的其他三家上市新茶饮2024财报显示，茶百道、古茗和蜜雪冰城均实现不同程度的盈利。

高管频繁离职则进一步加剧了奈雪的茶的困境。

4月1日晚间，奈雪的茶发布董事会人员变动公告，公司非执行董事马焱俊因其他工作安排，已提呈辞任非执行董事；3月14日，非执行董事魏国兴辞任；2月26日，奈雪的茶宣布执行董事兼首席运营官邓彬离职，离职原因为“需发展其他个人事务”。

邓彬称得上奈雪的茶的“三号人物”，是除了创始人夫妇赵林、彭心外的唯一一位执行董事。邓彬已在公司任职近10年，刚加入时奈雪的茶仅有4家门店，其先后任运营主管、区域总经理，2019年被委任为公司首席运营官，2021年起任执行董事，其间主导奈雪的茶门店拓展，推动数字化管理等工作。

记者从多个渠道了解到，奈雪的茶首席运营官、研发总监、人力资源总监、市场营销副总等相继于近期离职，核心管理层的动荡显露出公司在战略层面上的深层危机。投资者也陆续撤退，资本方太盟、天图接连减持套现，市场对奈雪的茶的信心降至冰点。

困在“第三空间”中

自2021年登陆港交所以来，奈雪的茶曾以“茶饮+欧包”、第三空间模式引领市场，其市值一度突破320亿港元。但当第三空间的大店模式遭遇消费降级，当直营策略碰上加盟狂潮，这个曾估值超百亿元的茶饮帝国，却上演一场教科书级的商业困局。

“我非常不看好奈雪的茶。”中国食品产业分析师朱丹蓬多次批评其经营模式问题，“奈雪的茶亏钱的根本原因就是品牌力不足以支撑其大店模式，奈雪的茶的整个产品矩阵、团队，都无法支撑它做大店。”

作为“星巴克门徒”，奈雪的茶成立之初便带有“第三空间”基因。

和各大茶饮品牌通过“小店模型+自提模式”探索极致坪效有所不同，奈雪的茶一直主张为消费者提供时尚的休闲空间。这意味着，相对于“小店+加盟”的茶饮品牌“通用模型”而言，奈雪的茶一直采用的是“重模式”，主打“茶饮+软欧包”，其标准门店的大小就达到两三百平方米，几乎10倍于传统的奶茶店，装修精致的门店，不仅有大片休息区，还有现制烘焙坊。

“我们始终觉得对于线下，门店不是一个单纯的生产场所，而是一个品牌的体验场所。奈雪的茶同样将空间视为自己的产品。”奈雪的茶创始人彭心多次提到门店的体验功能。

在新茶饮市场中，奈雪的茶成本控制难度远高于其他品牌，核心原因在于其高端化定位和直营为主的大店经营模式。

艾媒咨询报告显示，导致奈雪的茶净利偏低的重要原因是其经营模式：“奈雪的茶注重‘第三空间’的打造，需要非常多的人力支持，提高了其人力成本，并且营运和快速扩张两大具有‘伴生性’的不利因素，使得公司门店层面的经营成本居高不下。”

很多人不理解彭心为何执着于打造“第三空间”，面对各种各样的质疑，彭心曾直言，“如果只听外界的声音，还怎么做事？”在朱丹蓬看来，不受外界声音左右的前提是，创始人应有敏锐的商业嗅觉，但彭心显然不具备且缺乏自我认识。

在此后的规模化扩张中，成本承压之下，奈雪的茶对第三空间有所松动，逐步推出更便于复制的缩小版PRO店型，减少厨房面积并取消了现制烘焙。然而，奈雪的茶始终没有走出星巴克的理想国，核心直营门店仍能看到第三空间。

在朱丹蓬看来，奈雪的茶单店盈利能力显然远远不如星巴克，公司亏损在预料之中，即便退市也不会让人意外。

红海中依然有人突围

上市4年，“新茶饮第一股”为何起了个大早却赶了个晚集？除却自身因素，奈雪的茶在财报中还谈到消费变化带来的挑战。

奈雪的茶在财报开头就直言，“2024年度消费市场表现疲弱，更多的顾客倾向于谨慎消费或目的性消费，且疫情后，消费者习惯发生一定改变，购物中心等线下消费场景的人流量尚未完全恢复，消费市场需求端有所收缩。另一方面，新品牌及跨界品牌持续涌入现制茶饮行业，使得行业竞争加剧，导致本集团门店收入承压。”

的确，如今的新茶饮市场，俨然一片红海，奈雪的茶现有的困扰，亦是行业的隐忧。

喜茶创始人聂云宸在2月10日发布内部邮件，用“数字游戏”“无意义的价格、营收、规模内卷”等词形容当下行业，并叫停了喜茶的加盟战略。

艾媒咨询创始人兼CEO张毅表示，新茶饮行业已从初期的快速扩张、激烈争夺份额的“跑马圈地”阶段过渡至2.0时代，是更注重精细化运营的存量竞争新阶段。

下沉市场中蜜雪冰城、古茗靠着供应链，将成本控制到极致；喜茶靠着一杯“羽衣甘蓝”在2024年成功打了一个翻身仗，回到产品主场。霸王茶姬不断推出各类“明星”饮品，成为一匹行业黑马。而对于奈雪的茶来说，高端化的定位被价格战围攻，要想破圈，还需找到属于自己的“解药”。

行业竞争在不断加剧。2025年伊始，古茗、蜜雪冰城接连上市，霸王茶姬也传出将赴美上市的消息，欲冲击新茶饮美股第一股。这场拉力赛，留给奈雪的茶的时间不多了。