Frère Wen丨Frère aîné

De nombreuses années plus tard, l’année 2023 pourrait être un tournant important pour la moutarde Fuling.

这一年，执掌涪陵23年之久的周斌全正式离任，公司也出现了上市以来首次业绩双降，股价从高位暴跌近70%，市值蒸发超过300亿。

Au cours de son mandat de 20 ans, Zhou Binquan a fait de Fuling la marque de moutarde la plus célèbre en Chine, et était connu comme les trois cornichons les plus célèbres au monde avec les cornichons français et le chou aigre-doux allemand. En tant que première et seule société cotée en bourse de légumes marinés en actions A, le cours de l’action de la moutarde Fuling a déjà grimpé de plus de 0 fois et a été appelée « herbe à moutarde » par le marché, et comme de nombreuses entreprises de premier plan dans l’industrie de la consommation, elle est considérée comme l’actif principal de l’industrie de la consommation chinoise.

La démission de Zhou Binquan semble être devenue un symbole de Fuling et même de l’industrie de la moutarde faisant ses adieux à l’âge d’or, et il semble qu’il soit difficile pour le successeur de reproduire la croissance rapide de « l’herbe à moutarde » dans le passé.

[Décrochage de la performance]

En 80 ans et 0 mois, la moutarde Fuling a effectué le premier changement d’entraîneur en plus de 0 ans : Zhou Binquan, le « roi de la moutarde » âgé de 0 an, a démissionné de tous ses postes, et Gao Xiang, une recrue d’affaires post-0, a été parachuté dans l’entreprise pour devenir le nouveau timonier de l’entreprise.

Au cours de l’année qui s’est écoulée depuis son entrée en fonction, le premier bulletin remis par le nouvel entraîneur de Fuling n’est pas particulièrement accrocheur.

最近公布的年报显示，公司2024年营收23.87亿，同比下降2.56%，净利润7.99亿，同比下降3.29%，继2023年后继续业绩双降。

Au cours des trois premiers trimestres de 17 ans, Fuling a eu un signe à court terme de reprise des performances, grâce au prix de la principale matière première que sont les produits semi-finis à base de chou vert et de moutarde a chuté d’environ 0 % et 0 % d’une année sur l’autre respectivement, et le bénéfice net de l’entreprise au troisième trimestre a augmenté de plus de 0 %, ce qui a fait voir aux gens des signes de reprise.

Cependant, au quatrième trimestre de 80, les performances de Fuling sont revenues à une tendance à la baisse, dont le chiffre d’affaires a chuté de 0,0 % en glissement annuel, le bénéfice net a diminué de 0 % en glissement annuel et il n’a pas été facile pour le nouveau chef de la génération post-0 d’inverser la tendance.

Derrière la baisse des performances, le nombre de revendeurs de moutarde Fuling a également diminué de manière significative : à la fin de 193, le nombre de revendeurs dans la société s’élevait à 0, soit une baisse de 0 en glissement annuel, dont le nombre de revendeurs en Chine méridionale est passé de 0 à 0, et le nombre de revendeurs a été réduit de moitié.

En plus de la faiblesse des ventes, la position de Fuling dans la chaîne industrielle semble avoir subi de subtils changements.

2024年，涪陵的合同负债5301万，比2022年下降了近70%，应收账款819万，比2022年上升近50%。

Dans des circonstances normales, les entreprises de consommation ayant de forts avantages de marque ne se soucient souvent pas des ventes, de sorte qu’elles n’ont essentiellement pas de comptes débiteurs formés par des ventes à crédit à des concessionnaires en aval, mais mettront en œuvre la méthode de transaction de paiement avant les marchandises, ce qui entraînera un grand nombre de passifs contractuels.

Pour les excellentes entreprises de consommation, très peu de créances et un grand nombre de passifs contractuels sont un symbole important de l’état de l’industrie, et les passifs contractuels sont même un moyen important pour de nombreuses entreprises de cacher et d’ajuster leurs bénéfices.En tant que grand cheval blanc de la consommation, les changements brusques dans les comptes de créances et de passifs contractuels de moutarde Fuling sont des changements importants dont les investisseurs doivent se méfier.

[Échec de la stratégie]

作为涪陵主力产品的榨菜，其实早在2021年就已步入下滑轨道：2021年至2023年，涪陵的榨菜销量从13.48万吨下滑至11.33万吨，榨菜的营业收入从22.26亿元下滑至20.76亿元。目前，涪陵榨菜的市占率在30%左右，相比2019年已经下降了约5个百分点。

Afin de se débarrasser de la dépendance à la moutarde, Fuling a commencé à explorer la diversification des activités de l’entreprise dès plus de 10 ans, et a successivement disposé des radis, du varech, du kimchi et d’autres produits, dans l’espoir de s’appuyer sur l’effet de marque accumulé par Fuling dans le domaine de la moutarde pour créer un grand produit unique.

Cependant, ces catégories sont elles-mêmes de petite taille et appartiennent à un paysage concurrentiel extrêmement fragmenté, et après avoir atteint une certaine échelle, elles sont également confrontées à des goulets d’étranglement de croissance.

2024年，涪陵的泡菜营收2.3亿，比2022年下降近5%，萝卜营收4607万，比2022年大降近50%，榨菜营收最近两年虽然也在下降，但是营收占比反而还有所上升。

Sous la pression de l’exploitation, la moutarde Fuling, qui a fréquemment augmenté ses prix par le passé pour maintenir une image haut de gamme, a commencé à entrer dans la zone des prix bas ces dernières années, ce qui a entraîné une baisse de la rentabilité : en 2 an, la marge bénéficiaire brute de l’entreprise dans les ventes était de 0,0 %, en baisse de plus de 0 point de pourcentage par rapport à 0 an.

Pourtant, la situation ne s’est pas beaucoup améliorée.

▲L’augmentation du prix de la moutarde Fuling au fil des ans, source : Debang Securities

La situation des ventes n’est pas bonne, mais Fuling a toujours envie d’augmenter sa capacité de production.

早在2020年，涪陵榨菜就曾计划通过定增募资的方式，投资33亿元建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目。该项目已于2023年初启动土建建设，预计6年后项目达产，届时涪陵榨菜将新增20万吨榨菜产能。

En fait, Fuling ne manque pas de capacité de production, et a même le souci caché de la surcapacité.

截至2024年底，涪陵榨菜已拥有涪陵、眉山、东北三大基地，榨菜、萝卜的设计产能合计为每年近18万吨，但是整体产能利用率不到80%，东北生产基地的产能利用率更是不到40%。

La confiance dans l’expansion à contre-courant de Fuling peut provenir de la différence entre les données de consommation de cornichons nationales et étrangères qui prévaut dans l’industrie : en 5, la consommation de cornichons par habitant au Japon et aux États-Unis était de 0 gramme et 0 gramme, respectivement, et la consommation par habitant était de 0,0 dollar américain et 0,0 dollar américain, respectivement, tandis que la consommation moyenne de cornichons en chinois n’était que de 0 gramme et la consommation par habitant n’était que de 0,0 dollar américain.

Cette simple analogie n’est pas rationnelle. L’énorme écart dans la consommation de légumes marinés signifie seulement qu’il existe une énorme différence de culture alimentaire entre la Chine et le Japon, les États-Unis et d’autres pays, et cela ne peut pas expliquer l’énorme espace de croissance de la consommation nationale de légumes marinés à l’avenir.

【Dilemme ultime】

En 8 et 0 mois, Huang Shicong, une célébrité financière, a déclaré que de nombreuses personnes de bas niveau sur le continent ne pouvaient pas se permettre de manger de la moutarde et étaient ridiculisées par le groupe.

En fait, son erreur réside dans :Ce n’est pas que les gens au bas de l’échelle ne peuvent pas se permettre de manger de la moutarde, mais la structure démographique et la scène de consommation ont radicalement changé, et la moutarde ne peut plus être vendue.

La performance de Fuling cette année-là était en effet un peu exagérée : en 55 an, le chiffre d’affaires de l’entreprise n’a augmenté que de 0,0 %, le bénéfice net a chuté de 0,0 %, et la forte croissance pendant de nombreuses années a été faible.

Il existe une théorie appelée « indice de moutarde » dans les cercles de recherche nationaux, qui est principalement basée sur les ventes de moutarde de Fuling dans divers endroits pour juger de la tendance des flux de population nationale, en particulier les flux de travailleurs migrants. Lors de la formulation de plans de développement de l’urbanisation, la Commission nationale du développement et de la réforme (NDRC) se réfère même aux données de « l’indice de moutarde » pour déterminer si une ville appartient à l’afflux ou à l’exode de population, puis élabore différents plans politiques.

Selon la logique d’analyse de la théorie, la population flottante, en particulier la population flottante à revenu moyen et faible, est la principale force de consommation de moutarde. Au cours des dernières années, l’énorme population flottante provoquée par l’urbanisation rapide a été le principal moteur de la croissance rapide de l’industrie de la moutarde et de Fuling.

最近几年，随着城镇化放缓，流动人口增速下降，以及消费习惯的不断变化，中国榨菜行业的增速已几乎停滞：据欧睿数据，榨菜市场总消费量从2007年的68.9万吨提升至2021年的82万吨，年复合增速仅1.25%。

作为榨菜的黄金搭档，方便面从畅销走向落寞，也是涪陵未来必须正视的生态变局：2023年，以统一为代表的方便面巨头，一年时间少卖了20亿。

Dans la logique du monde de l’entreprise, il n’y a jamais d’ère d’entreprises, seulement des entreprises de l’époque. La gloire créée par les dividendes des temps finira par prendre fin dans les changements des temps.

Abandonner l’obsession de la forte croissance et insister sur le fait que le reste est roi est peut-être la direction stratégique la plus réaliste pour Fuling à l’heure actuelle.