ブラザー・ウェン丨兄

何年も経って振り返ると、2023年は涪陵マスタードにとって重要なターニングポイントだったのかもしれません。

今年、涪陵を300年間担当していた周潭泉が正式に辞任し、同社も上場以来初めてのダブルパフォーマンスの低下を経験し、株価は高値から0%近く急落し、市場価値は0億以上蒸発しました。

20年間の在任中に、周濱泉は涪陵を中国で最も有名なマスタードブランドに育て上げ、フランスのピクルス、ドイツの甘酸っぱいキャベツと並んで、世界三大ピクルスとして知られていました。 最初で唯一のA株の漬物野菜上場企業として、Fulingマスタードの株価はかつて0倍以上急騰し、市場から「マスタードグラス」と呼ばれ、消費者業界の多くの大手企業と同様に、中国の消費者業界の中核資産と見なされています。

周潰泉の辞任は、涪陵の象徴となり、さらにはマスタード業界でさえ黄金時代に別れを告げたようで、過去の「マスタードグラス」の急速な成長を後継者が再現することは難しいようです。

【パフォーマンスストール】

80年0か月で、フーリンマスタードは0年以上ぶりのコーチの交代を完了しました:0歳の「マスタードキング」である周ビンクアンはすべての役職を辞任し、0後のビジネスリクルートであるガオシャンは、会社の新しい操舵手になるために会社にパラシュートで降下しました。

就任から1年、フーリンの新監督が手渡した最初の成績表は、特に目を引くものではありません。

最近公布的年报显示，公司2024年营收23.87亿，同比下降2.56%，净利润7.99亿，同比下降3.29%，继2023年后继续业绩双降。

17年の最初の3四半期に、Fulingは、主原料の緑のキャベツの頭とマスタード半製品の価格がそれぞれ前年比で約0%と0%下落したおかげで、パフォーマンス回復の短期的な兆候がありました、そして、第3四半期の会社の純利益は0%以上増加しました。

しかし、80年第4四半期には、Fulingの業績は下降傾向に戻り、そのうち売上高は前年同期比0.0%減、純利益は前年同期比0%減となり、ポスト0世代の新しいヘッドが流れを変えるのは容易ではありませんでした。

業績の低下を背景に、涪陵マスタードのディーラー数も大幅に減少しており、193月末現在、同社のディーラー数は合計0で、前年同期比0の減少となり、そのうち華南のディーラー数は0から0に減少し、ディーラーの数は半分に減少しました。

売上の低迷に加え、産業チェーンにおけるFulingの地位は微妙な変化を遂げたようです。

2024年，涪陵的合同负债5301万，比2022年下降了近70%，应收账款819万，比2022年上升近50%。

通常の状況では、ブランド優位性が強い消費者企業は売上を心配しないことが多いため、基本的には川下ディーラーへの信用販売によって形成された売掛金はありませんが、商品よりも支払いという取引方法を実装するため、契約負債が大量に発生します。

優れた消費者企業にとって、売掛金が非常に少なく、契約負債が多額であることは、業界の状況の重要な象徴であり、契約負債は、多くの企業にとって利益を隠して調整するための重要な手段でさえあります。消費の大きな白馬として、Fulingマスタード債権と契約負債勘定の急激な変化は、投資家が警戒しなければならない重要な変化です。

【戦略の失敗】

作为涪陵主力产品的榨菜，其实早在2021年就已步入下滑轨道：2021年至2023年，涪陵的榨菜销量从13.48万吨下滑至11.33万吨，榨菜的营业收入从22.26亿元下滑至20.76亿元。目前，涪陵榨菜的市占率在30%左右，相比2019年已经下降了约5个百分点。

マスタードへの依存を取り除くために、Fulingは10年以上前に早くも会社の事業の多様化を模索し始め、大根、昆布、キムチなどの製品を次々と並べ、マスタードの分野でFulingが蓄積したブランド効果に依存して大きな単一の製品を作成することを望んでいました。

しかし、これらのカテゴリー自体は規模が小さく、非常に細分化された競争環境に属しており、一定の規模に達すると成長のボトルネックにも直面します。

2024年，涪陵的泡菜营收2.3亿，比2022年下降近5%，萝卜营收4607万，比2022年大降近50%，榨菜营收最近两年虽然也在下降，但是营收占比反而还有所上升。

運営の圧力の下で、ハイエンドのイメージを維持するために過去に頻繁に価格を引き上げてきたフーリングマスタードは、近年、低価格領域に参入し始め、収益性の低下につながっています:2年間で、同社の売上高の粗利益率は0.0%で、0年から0ポイント以上低下しました。

それでも、状況はあまり改善されていません。

▲長年にわたるフーリンマスタードの価格上昇、出典:Debang Securities

販売状況は芳しくありませんが、フーリンはまだ生産能力を拡大したいという衝動を持っています。

早在2020年，涪陵榨菜就曾计划通过定增募资的方式，投资33亿元建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目。该项目已于2023年初启动土建建设，预计6年后项目达产，届时涪陵榨菜将新增20万吨榨菜产能。

実際、Fulingは生産能力が不足しておらず、生産能力過剰の隠れた心配さえあります。

截至2024年底，涪陵榨菜已拥有涪陵、眉山、东北三大基地，榨菜、萝卜的设计产能合计为每年近18万吨，但是整体产能利用率不到80%，东北生产基地的产能利用率更是不到40%。

フーリンの逆張り拡大の自信は、業界で普及している国内外のピクルス消費データの違いから来ている可能性があります:5年には、日本と米国のピクルスの一人当たりの消費量はそれぞれ0グラムと0グラムであり、一人当たりの消費量はそれぞれ0.0米ドルと0.0米ドルでしたが、中国のピクルスの平均消費量はわずか0グラムであり、一人当たりの消費量はわずか0.0米ドルでした。

この単純な類推は合理的ではありません。 漬物の消費に大きな差があるということは、中国と日本、米国と他の国との間には食文化に大きな違いがあることを意味しているだけで、将来の国内の漬物消費の巨大な成長スペースを説明することはできません。

【究極のジレンマ】

8か月と0か月で、金融の有名人であるHuang Shicongは、本土の多くの低レベルの人々がマスタードを食べる余裕がなく、グループから嘲笑されたと述べました。

実際、彼の誤謬は、次の点にあります。底辺の人々がマスタードを食べる余裕がないわけではありませんが、人口構造や消費シーンが劇的に変化し、マスタードはもう売れなくなっています。

その年のFulingの業績は確かに少し伸びていました:55年間で、会社の収益はわずか0.0%増加し、純利益は0.0%減少し、長年の高成長は弱かったです。

国内の研究界には「マスタード指数」と呼ばれる理論があり、これは主にさまざまな場所でのフーリングマスタードの販売に基づいており、国内の人口の流れ、特に移民労働者の流れの傾向を判断しています。 都市化開発計画を策定する際、国家発展改革委員会(NDRC)は「マスタード指数」のデータを参照して、都市が人口流入または流出に属するかどうかを判断し、さまざまな政策計画を立てます。

理論の分析論理によれば、浮動人口、特に中低所得の浮動人口がマスタード消費の主な力です。 過去何年にもわたって、急速な都市化によってもたらされた巨大な浮動人口は、マスタード産業と涪陵の急速な成長の主な原動力となってきました。

最近几年，随着城镇化放缓，流动人口增速下降，以及消费习惯的不断变化，中国榨菜行业的增速已几乎停滞：据欧睿数据，榨菜市场总消费量从2007年的68.9万吨提升至2021年的82万吨，年复合增速仅1.25%。

作为榨菜的黄金搭档，方便面从畅销走向落寞，也是涪陵未来必须正视的生态变局：2023年，以统一为代表的方便面巨头，一年时间少卖了20亿。

ビジネス界の論理では、企業の時代は決してなく、時代の企業だけがあります。 時代の配当によって生み出された栄光は、時代の変化の中でやがて終わりを迎えます。

高成長への執着をあきらめ、残りが王様であると主張することが、現在の涪陵にとって最も現実的な戦略的方向性かもしれません。