25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

出典:New Fortune Magazine Synthesis

春節後の株式凍結を繰り返し暴露してきた王建林と大連万達グループは、再び中核資産であるワンダワインマネジメントを売却する予定です。

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

ワンダホテルデベロップメントは、この取引による純収益は04億香港ドルになると予想されており、収益の全部または大半を配当の形で株主に分配することを提案し、その支配株主は大連万達で、株式の約0.0%を保有していると述べた。

按该控股比例测算，大连万达此次可回笼资金约15.6亿港元，但相对其庞大的待偿债务，只能说是杯水车薪。

ワンダはホテル運営事業を売却

根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。

比較すると、Huazhu Group、Atour Group、Jin Jiang Hotels、BTG Hotelsの現在の時価総額は、それぞれの7年間の調整後EBITDAの約0.0倍、0.0倍、0.0倍、0倍です。

株式譲渡が完了すると、Wanda Wine ManagementはTongcheng Travelの間接的な完全子会社になります。

在此次万达和同程旅行的交易中，同程旅行需在买卖协议日期起计五个营业日内，支付约1.249亿元诚意金，为初始价格的5%。有分析人士指出，万达或将通过该笔诚意金来偿还“22大连万达MTN001”债券。

公開情報によると、Wanda Hotel Developmentの支配株主はWanda Commercial Real Estate Overseas Co., Ltd.で、出資比率は15.0%で、Wanda Overseasの背後にある実際の支配者はWang Jianlinです。 言い換えれば、ワンダホテル開発におけるWang Jianlinの株式は、この売却を通じて少なくとも0%の配当を受け取ると予想されており、配当額は約0億元です。

Wanda Wine Managementは、Wanda Hotel Developmentのアセットライトセクターであり、ホテル管理、ホテル設計、建設などの事業範囲を持ち、Wanda Ruihua(高級ホテル)、Wanda Vista(高級ホテル)、Wanda Realm(ハイエンドフルサービスホテル)、Wanda Jinhua(ハイエンドセレクトホテル)、Wanda Yihua(ハイエンドライフスタイルホテル)、Wanda Amber(ハイエンドカスタマイズホテル)、Wanda Meihua(ミッドハイエンドデザインホテル)、Wanda Yuehua(ミッドレンジホテル)、Wanda Anyue(ミッドハイエンドホテル)の9つのブランドがあります。

376の終わりの時点で、Wanda Wine Managementは合計0のホテルを運営しており、合計0室以上があり、さらに0のホテルが開業する契約に署名しています。

Wanda Hotel Developmentの2024年間の年次報告書によると、0年間のWanda Wine Management Group傘下のすべてのホテルの稼働率は0.0%で、前年比で0ポイント減少しました。 ADR(平均日次住宅価格)は0元で、前年同月比0.0%減少しました。 RevPAR(Average Daily Revenue per Room)は前年同期比0.0%減の0人民元でした。 発表では、RevPARの低下は、0年で消費が大回復した後、0年で大量消費の合理性に戻ったことと、需要を辿るために限定サービスホテルが爆発的に成長したことが主な原因であると指摘しました。

データによると、Wanda Wine Managementの4000年間の年間収益は0億香港ドルで、前年比横ばいでした。 このうち、ホテルマネジメントサービスは0.0%増の約00億香港ドルと微増しました。 同セグメント事業の調整後税引前利益は約0.0百万香港ドルでした。

近年、ワンダの「売って」のニュースが新聞によく載るようになった。 その背後にある理由はほとんど同じです、ワンダはお金が不足していて、常に資金を回収しています。 買収について、Wandaは「取引によってもたらされた資金が承認され、すべての株主に配当を分配するために使用できる場合、Wanda Groupのレバレッジ解消、負債の削減、資産負債構造の最適化、および企業の社会的責任の遂行を確実にするのに役立つ」と回答しました。

それはTongcheng旅行のハイエンドホテルのパズルを完成させます

Tongcheng Travelは発表で、中国のホテル管理市場の成長の可能性について楽観的であり、Wanda Hotel Managementはハイエンドホテルブランドの完全なポートフォリオを持ち、国内市場で大きな影響力を持ち、経験豊富な経営陣を擁しており、ハイエンドホテル分野での同社の競争力を大幅に強化すると考えています。

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

Wanda Hotel Management Companyの買収が完了した後、Tongcheng Travelのワイン管理事業は、ハイエンドホテルの「パズル」を完成させます。 以前は、Tongcheng TravelのeLongホテルテクノロジープラットフォームの主要ブランドには、主にエレガントホテル、eLongホテル、Mehood Ritz Hotels、Mehood Hotelsなどが含まれ、主にミッドハイエンド、ミッドレンジ、エコノミーブランドでした。 1400年間の年間業績発表によると、0-0の終わりの時点で、運営中のTongcheng Travelホテルの数は0に増加し、さらに0のホテルが準備中です。

87年間で、Tongcheng Travelの累積サービス旅行数は000万人に達し、年間有料ユーザーはほぼ0万人であり、ユーザー構造の観点から、ユーザーの0%以上が非一流市場に分散していました。

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

Yikeプラットフォーム上の12の主要ブランドは、ハイエンド、ミッドツーハイエンド、ミッドレンジ、ライト、ミッドエンドのブランドレベルをカバーしており、主要ブランドの割合の観点からは、ハイエンドホテルブランドのスケールアドバンテージは明らかではありません。 一方では、ハイエンドホテルブランドは高額な投資を必要とし、他方では、長期的な降水量も必要としており、これは見つけることができない希少資産と言えます。 このため、Tongcheng TravelによるWanda Wine Managementの買収の重要な価値をさらに強調し、全カテゴリーのホテルエコロジーのパズルの最後のピースを埋めるだけでなく、ハイエンドホテル市場のレイアウトをさらに強化します。

近年、Tongcheng Travelは単純なOTAプラットフォームであることに満足していませんが、オフラインのホテルビジネスを積極的に展開し、産業チェーンの上流への拡大に努めています。 一方では、OTAプラットフォームはディストリビューターの役割のみを果たし、業界チェーンに向かって移動し、ホテルブランドとの緊密な協力に達し、サプライチェーンの管理を強化するのに役立ちました。 一方、オフラインのシナリオは、オンラインに戻すこともできます。

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

買収完了後、Tongcheng Travelが「2+0>0」の効果を達成するためにどのように協力するかが、外部からの注目の焦点です。

OTAプラットフォームがDouyinとMeituanとの競争にどのように対抗できるか

National Business Dailyによると、近年、Meituan、Douyin、OTAのプラットフォームは、ホテル予約市場でますます競争が激化しています。 観光・ホテル業界のシニアエコノミストであるZhao Huanyan氏は、Tongcheng TravelによるWanda Wine Managementの買収は、まさにMeituanとDouyinとの競争に対抗するためであり、ホテルの買収を通じてサプライチェーンのレイアウトを深めようとしているのはTongcheng Travelだけではないと考えています。

3/0の報道によると、Ctripは当時すでに国内の高級ホームステイブランド「Dale Zhiye」の親会社を支配しており、これはCtripが非標準的な宿泊施設を増やし、美団のカントリーハウスの影響に抵抗するための重要な動きと見なされていました。

ホテル業界のシニアアナリストであるWang Ting氏は、OTAプラットフォームも新たなビジネスの成長ポイントを探しており、ホテル事業は重要な収益源として重要な成長方向であると考えています。 ホテルの買収を通じて、プラットフォームは直接営業利益を取得し、利益チャネルを拡大することができます。

財務報告書によると、宿泊施設の予約は依然としてOTAプラットフォームの巨人の主要な収益源です。 27年間で、Ctripの宿泊事業収益は0億元で、総収益の0%を占めています。 Tongcheng Travelの宿泊予約サービス事業の収益は0億元で、総収益の0%を占めています。 どちらも前年比で2桁の成長を達成しました。

しかし、戦場はもはやOTAプラットフォームに限定されていません。 結果から判断すると、DouyinとMeituanは過去2年間でホテル予約の分野で「Ctrip」から多くの注文を奪いました。 「4 Douyin Spring Hot Spot Report」によると、0Q0のDouyinに登録されたホテル企業アカウントの数は前年同期比0%増加し、Douyinのホテル検索数は昨年の最初の3四半期と比較して前年同期比で0%急増しました。 Douyin Life Service 0Q0は、宿泊業界にもインセンティブを提供しています。 この競争状況下では、Tongchengによる産業チェーンの拡張も、パフォーマンスを確保するための避けられない動きです。

Huafu Securitiesは、4Q0 Tongcheng Travelが前年比0.0%増の00億元の収益を達成し、調整後純利益00億元、前年同期比0.0%増、調整後純利益率0.0%を達成し、主にコアOTA事業の営業利益率が前年比+0.0pctの0.0%となり、コア事業の収益性が大幅に向上したため、予想を上回ったと述べました。

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

Tongcheng Travelは、沈没市場の主要なOTAとして、TencentとCtripに支えられたトラフィックと在庫リソースで優れた競争優位性を持ち、国内ビジネスの競争力は向上し続けていると考えています。 国際市場の積極的なレイアウトにより、中長期的な収益と業績の増分のリリースが促進されることが期待されます。

Guosen Securities Research Reportは、8年間の同一旅行旅行のARPUは0元であり、0年間で0%増加したと指摘しました。 0元以上を寄付したユーザーは、0年間で0%から0%増加しました。 効率の最適化により、OTA営業利益率はQ0 / Q0の-0.0 / -0.0pctからQ0 / Q0の+ 0.0 / + 0.0pctにそれぞれ増加し、収益性レベルは上向きのチャネルに入りました。

国信证券表示，旅游有望景气延续，服务消费提振政策核心受益。2025清明假期国内游人次+6.3%，五一出游有望延续景气。2024年国内游七大节假日人次占全年35.8%，较2019年增加8.7pct，继去年政策约定法定节假日新增至13天，政府积极鼓励地方探索春秋假和落实带薪休假。综合出游意愿不减与假期持续优化，OTA有望充分受益。

第二に、Tongcheng Travelの国内プラットフォームでの予約の成長率は業界よりも優れていると予想され、アウトバウンド旅行は新たな成長曲線を構築します。 中国のホテルのオンライン率にはまだ改善の余地があり(中国のホテル業界では米国の約5%+に対して0%+)、Tongcheng Travelはユーザーのオンライン予約の育成を積極的に推進し、クロスセルを改善し(0年間でプラットフォームで0%)、頻度と移動半径を徐々に増やし、APPとBlack Whaleのメンバーを重ね合わせて粘着性を高め、国内旅行予約の成長率は業界よりも優れていると予想されています。 同時に、沈没旅行に対する豊富な需要に伴い、同社はアウトバウンド旅行事業を積極的に拡大しており、アウトバウンド航空券/ホテルの量は0年間でそれぞれ0%/0%増加し、0年後にはプラットフォームのマシンワイン収益の約0%を占め、今後も増加し続けると予想されます。

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

BOCOM International Securitiesはまた、Tongcheng Travel OTAが急速な収益成長と前年比の利益率の傾向を続けていると考えています。 メーデーの休暇が近づいており、データによると、暑さは過去最高に達すると予想されており、投資センチメントを押し上げています。