25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

Источник: Синтез журнала New Fortune

Wang Jianlin и Dalian Wanda Group, которые неоднократно заявляли о заморозке своего капитала после Праздника весны, собираются снова продать свои основные активы, на этот раз Wanda Wine Management.

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

万达酒店发展称，本次交易预期所获款项净额24亿港元，将建议以股息的方式向股东分派全部或大部分所得款项，而其控股股东穿透后正是大连万达，后者控股比例约为65.04%。

Согласно расчету коэффициента владения, на этот раз Dalian Wanda может вернуть около 60 миллионов гонконгских долларов, но по сравнению с ее огромными непогашенными долгами, можно сказать, что это только капля в море.

Wanda продает свой бизнес по управлению отелями

根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。

Для сравнения, текущая рыночная капитализация Huazhu Group, Atour Group, Jin Jiang Hotels и BTG Hotels составляет около 7,0x, 0,0x, 0,0x и 0x от их скорректированной EBITDA за 0 лет.

После завершения передачи акций Wanda Wine Management станет косвенной дочерней компанией, находящейся в полной собственности Tongcheng Travel.

В этой сделке между Wanda и Tongcheng Travel Tongcheng Travel должна выплатить около 0010 миллионов юаней в качестве задатка, или 0% от первоначальной цены, в течение пяти рабочих дней с даты заключения договора купли-продажи. Некоторые аналитики отметили, что Wanda может погасить облигацию «0 Dalian Wanda MTN0» за счет задатка.

公开资料显示，万达酒店发展的控股股东为万达商业地产海外有限公司，持股比例为65.04%，而万达海外背后实际控制人为王健林。也就是说，王健林所持有的万达酒店发展股份，预计能通过此次出售事项，最少可获得65%的分红，分红金额约15亿元。

Сообщается, что Wanda Wine Management является сектором с легкими активами Wanda Hotel Development, с бизнес-сферой управления отелями, проектирования и строительства отелей и т. д., с девятью брендами: Wanda Ruihua (роскошный отель), Wanda Vista (роскошный отель), Wanda Realm (высококлассный отель с полным спектром услуг), Wanda Jinhua (высококлассный избранный отель), Wanda Yihua (высококлассный отель для образа жизни), Wanda Amber (высококлассный индивидуальный отель), Wanda Meihua (дизайнерский отель среднего и высокого класса), Wanda Yuehua (отель среднего и высокого класса) и Wanda Anyue (отель среднего и высокого класса).

По состоянию на конец 376 года, Wanda Wine Management имеет в общей сложности 0 действующих отелей с общим количеством номеров более 0, и еще 0 отелей подписали контракты на открытие.

Согласно годовому отчету Wanda Hotel Development за 2024 лет, заполняемость всех отелей Wanda Wine Management Group за 0 лет составила 0,0%, снизившись в годовом исчислении на 0 процентных пунктов; ADR (средняя дневная цена дома) составила 0 юаней, снизившись в годовом исчислении на 0,0%; RevPAR (средний дневной доход на номер) составил 0 юаней, снизившись на 0,0% в годовом исчислении. В заявлении указывалось, что снижение RevPAR в основном связано с возвращением к рациональности массового потребления через 0 лет после взрывного восстановления потребления через 0 лет, а также взрывным ростом отелей с ограниченным обслуживанием для отвлечения спроса.

数据显示，万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，同比持平。其中酒店管理服务略有增长3.9%至约5.7亿港元。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

В последние годы новости Ванды о том, что она «продает, продает, продает», часто появлялись в газетах. Причина тому же, Ванде не хватает денег и она постоянно восстанавливает средства. Что касается приобретения, Wanda также ответила, что «если средства, полученные в результате сделки, будут одобрены и могут быть использованы для распределения дивидендов среди всех акционеров, это поможет Wanda Group сократить долю заемных средств, сократить долг, оптимизировать структуру активов и пассивов и обеспечить выполнение корпоративной социальной ответственности».

Он завершает головоломку элитных отелей Tongcheng Travel

В заявлении Tongcheng Travel говорится, что они с оптимизмом смотрят на потенциал роста рынка управления отелями в Китае и считают, что Wanda Hotel Management имеет полный портфель высококлассных гостиничных брендов, имеет большое влияние на внутреннем рынке и имеет опытную управленческую команду, что значительно повысит конкурентоспособность компании в области высококлассных отелей.

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

После завершения сделки по приобретению Wanda Hotel Management Company, бизнес Tongcheng Travel по управлению вином завершит «пазл» отелей высокого класса. Ранее основными брендами технологической платформы eLong компании Tongcheng Travel в основном были Elegant Hotels, eLong Hotels, Mehood Ritz Hotels, Mehood Hotels и т. д., в основном бренды среднего и высокого класса, среднего и эконом-класса. Согласно объявлению годовых результатов за 1400 лет, по состоянию на конец 0-0 количество действующих отелей Tongcheng Travel выросло до 0, и еще 0 отелей находятся в стадии подготовки.

За 87 лет совокупное количество служебных поездок Tongcheng Travel достигло 00 миллионов, а годовое количество платящих пользователей составило почти 00 миллионов, а с точки зрения структуры пользователей, более 0% пользователей были распределены на рынках, не относящихся к первому эшелону.

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

Стоит отметить, что 12 основных брендов на платформе Yike охватывают уровни брендов high-end, mid-end, mid-range, light и mid-end, и с точки зрения доли крупных брендов преимущество масштаба высококлассных гостиничных брендов не очевидно. С одной стороны, высококлассные гостиничные бренды требуют больших инвестиций, а с другой стороны, они также нуждаются в долгосрочных осадках, которые можно охарактеризовать как дефицитный актив, который невозможно найти. Из-за этого это также еще раз подчеркивает важную ценность приобретения компанией Tongcheng Travel компании Wanda Wine Management, которая не только заполняет последний кусочек головоломки экологии отелей всех категорий, но и еще больше укрепляет планировку на рынке отелей высокого класса.

В последние годы Tongcheng Travel не довольствуется тем, чтобы быть простой OTA-платформой, но активно развертывает офлайн-гостиничный бизнес и стремится расширить его до восходящей части промышленной цепочки. С одной стороны, ОТА-платформы раньше играли только роль дистрибьюторов, двигаясь в сторону отраслевой цепочки и достигая углубленного сотрудничества с гостиничными брендами, что помогает усилить контроль над цепочкой поставок; С другой стороны, офлайн-сценарии также могут возвращаться в онлайн.

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

После завершения приобретения, то, как Tongcheng Travel будет сотрудничать для достижения эффекта «2+0>0», находится в центре внимания внешнего мира.

Как OTA-платформы могут противостоять конкуренции со стороны Douyin и Meituan

По данным National Business Daily, в последние годы платформы Meituan, Douyin и OTA становятся все более конкурентоспособными на рынке бронирования отелей. Чжао Хуаньянь, старший экономист в сфере туризма и гостиничного бизнеса, считает, что приобретение Tongcheng Travel Wanda Wine Management именно для того, чтобы противостоять конкуренции со стороны Meituan и Douyin, и не только Tongcheng Travel пытается углубить свою схему в цепочке поставок за счет приобретения отелей.

Согласно отчету в 3/0, в то время Ctrip уже контролировала материнскую компанию отечественного бренда высококачественного жилья «Dale Zhiye», что рассматривалось как ключевой шаг для Ctrip, чтобы увеличить нестандартное жилье и противостоять влиянию загородных домов Meituan.

Ван Тин, старший аналитик в гостиничной индустрии, считает, что OTA-платформы также ищут новые точки роста бизнеса, и гостиничный бизнес является важным направлением роста как важный источник дохода. За счет приобретения отелей платформа может напрямую получать операционную прибыль и расширять каналы получения прибыли.

财报数据显示，住宿预订仍是OTA平台巨头们的核心收入来源。2024年，携程住宿业务收入216亿元，占总营收40%。同程旅行的住宿预订服务业务收入47亿元，占总收入的27%。同比上年，两者都实现了两位数增长。

Но поле боя больше не ограничивается платформами OTA. Судя по результатам, за последние два года Douyin и Meituan забрали у «Ctrip» много заказов в сфере бронирования отелей. Согласно отчету «4 Douyin Spring Hot Spot Report», количество зарегистрированных учетных записей гостиничных предприятий на Douyin в 0Q0 увеличилось на 0% в годовом исчислении, а количество поисковых запросов отелей на Douyin выросло на 0% в годовом исчислении по сравнению с первыми тремя кварталами прошлого года. Douyin Life Service 0Q0 также предоставляет стимулы индустрии размещения. В этой конкурентной ситуации расширение производственной цепочки компанией Tongcheng также является неизбежным шагом для обеспечения производительности.

Huafu Securities сообщила, что в 4Q0 Tongcheng Travel получила выручку в размере 0,0 млрд юаней, увеличившись на 0,0% в годовом исчислении, скорректированную чистую прибыль в размере 0,0 млрд юаней, увеличившись на 0,0% в годовом исчислении, и скорректированную маржу чистой прибыли в размере 0,0%, а производительность оказалась выше, чем ожидалось, в основном благодаря операционной марже основного бизнеса OTA +0,0% в годовом исчислении до 0,0%, а прибыльность основного бизнеса значительно улучшилась.

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

Компания считает, что Tongcheng Travel, как ведущий OTA на тонущем рынке, имеет выдающиеся конкурентные преимущества в области трафика и инвентарных ресурсов, поддерживаемых Tencent и Ctrip, а конкурентоспособность ее внутреннего бизнеса продолжает улучшаться. Ожидается, что активная структура международного рынка будет способствовать высвобождению среднесрочных и долгосрочных приращений выручки и производительности.

В отчете об исследовании ценных бумаг Guosen указано, что ARPU поездок в одну и ту же поездку за 8 лет составил 0 юаней, увеличившись на 0% за 0 лет; Пользователи, которые внесли более 0 юаней, увеличились на 0% с 0% за 0 лет. С оптимизацией эффективности маржа операционной прибыли OTA увеличилась с -0,0/-0,0% в Q0/Q0 до +0,0/+0,0% в Q0/Q0 соответственно, а уровень рентабельности вошел в восходящий канал.

В Guosen Securities заявили, что туризм, как ожидается, продолжится, а потребление услуг будет способствовать росту ядра политики. 13 Праздник Цинмин внутренние туристы +0,0%, первомайские путешествия, как ожидается, продолжат бум. Количество внутренних поездок в семь основных праздников в 0 составило 0,0% от года, увеличившись на 0,0% за 0 лет, после добавления официальных отпусков к 0 дней в прошлогодней политике, правительство активно поощряло местные органы власти изучать весенние и осенние каникулы и внедрять оплачиваемый отпуск. Ожидается, что благодаря неослабевающему желанию путешествовать и постоянной оптимизации отпусков, OTA получат полную выгоду.

Во-вторых, ожидается, что темпы роста бронирований на внутренней платформе Tongcheng Travel будут лучше, чем в отрасли, а выездной туризм построит новую кривую роста. В гостиничной индустрии Китая еще есть возможности для улучшения онлайн-рейтинга отелей (около 5%+ против 0%+ в США), Tongcheng Travel активно продвигает культивирование онлайн-бронирований пользователями, улучшает кросс-продажи (0% на платформе за 0 лет) и постепенно увеличивает частоту и радиус путешествий, накладывает членов APP и Black Whale для повышения лояльности, а темпы роста внутренних бронирований путешествий, как ожидается, будут лучше, чем в отрасли. В то же время, в связи с обильным спросом на снижающийся спрос на путешествия, компания активно расширяет бизнес выездных поездок, при этом объем выездных авиабилетов/отелей увеличился на 0%/0% соответственно за 0 лет, составив около 0% от выручки платформы от машинного вина на конец 0 лет, и ожидается, что он продолжит расти в будущем.

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

BOCOM International Securities также считает, что Tongcheng Travel OTA продолжает тенденцию быстрого роста выручки и маржи прибыли в годовом исчислении. Приближается первомайский праздник, и данные показывают, что ожидается новый максимум жары, что повысит инвестиционные настроения.