25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

출처: New Fortune Magazine Synthesis

춘절 이후 주가 동결 사태를 거듭 폭로한 왕젠린(王建林)과 다롄완다그룹(大逬理安羅安)이 이번에 완다와인매니지먼트(Wanda Wine Management)를 다시 매각할 예정이다.

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

완다 호텔 개발은 거래의 순 수익금이 04억 홍콩달러가 될 것으로 예상되며, 수익금의 전부 또는 대부분을 배당금 형태로 주주들에게 분배할 것을 제안할 것이며, 지배 주주는 주식의 약 0.0%를 보유한 다롄 완다(Dalian Wanda)라고 밝혔다.

按该控股比例测算，大连万达此次可回笼资金约15.6亿港元，但相对其庞大的待偿债务，只能说是杯水车薪。

Wanda, 호텔 경영 사업 매각

根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。

이에 비해 Huazhu Group, Atour Group, Jin Jiang Hotels 및 BTG Hotels의 현재 시가총액은 각각의 7년 조정 EBITDA의 약 0.0배, 0.0배, 0.0배 및 0배입니다.

지분 양도가 완료되면 Wanda Wine Management는 Tongcheng Travel의 간접 전액 출자 자회사가 됩니다.

在此次万达和同程旅行的交易中，同程旅行需在买卖协议日期起计五个营业日内，支付约1.249亿元诚意金，为初始价格的5%。有分析人士指出，万达或将通过该笔诚意金来偿还“22大连万达MTN001”债券。

공개된 정보에 따르면 Wanda Hotel Development의 지배 주주는 Wanda Commercial Real Estate Overseas Co., Ltd.이며 지분 비율은 15.0%이며 Wanda Overseas의 실제 관리자는 Wang Jianlin입니다. 즉, Wang Jianlin의 Wanda Hotel Development 주식은 이번 매각을 통해 최소 0%의 배당금을 받을 것으로 예상되며 배당금은 약 0억 위안입니다.

Wanda Wine Management는 Wanda Ruihua(럭셔리 호텔), Wanda Vista(럭셔리 호텔), Wanda Realm(고급 풀 서비스 호텔), Wanda Jinhua(고급 셀렉트 호텔), Wanda Yihua(고급 라이프스타일 호텔), Wanda Amber(고급 맞춤형 호텔), Wanda Meihua(중급 디자인 호텔), Wanda Yuehua(중급 호텔) 및 Wanda Anyue(중급 호텔) 및 Wanda Anyue(중급 호텔).

376 말 현재 Wanda Wine Management는 총 0 개의 호텔을 운영하고 있으며 총 0 개 이상의 객실을 보유하고 있으며 다른 0 개의 호텔이 개설 계약을 체결했습니다.

Wanda Hotel Development의 2024년 연례 보고서에 따르면 0년 동안 Wanda Wine Management Group의 모든 호텔 점유율은 0.0%로 전년 동기 대비 0% 포인트 감소했습니다. ADR(일일 평균 주택 가격)은 0위안으로 전년 동기 대비 0.0% 하락했습니다. RevPAR(객실당 평균 일일 매출)은 0위안으로 전년 동기 대비 0.0% 하락했습니다. 이 발표는 RevPAR의 하락이 주로 0년 만에 소비의 폭발적 회복 후 0년 만에 대량 소비의 합리성으로의 복귀와 수요를 전환하기 위한 제한된 서비스 호텔의 폭발적인 성장에 기인한다고 지적했습니다.

데이터에 따르면 완다 와인 매니지먼트의 4000년 연간 매출은 0억 홍콩달러로 전년 동기 대비 변동이 없었다. 그 중 호텔 관리 서비스는 0.0% 소폭 증가하여 약 00억 홍콩달러를 기록했습니다. 이 부문 사업의 조정 세전 이익은 약 0.0 HK$였습니다.

최근 몇 년 동안 완다의 "팔고, 팔고, 팔린다"는 뉴스가 종종 신문에 실렸습니다. 그 이유는 거의 동일하며, 완다는 돈이 부족하고 끊임없이 자금을 회수하고 있습니다. 이번 인수와 관련해 완다는 "이번 거래로 조성된 자금이 승인되어 모든 주주에게 배당금을 분배하는 데 사용될 수 있다면 완다그룹의 부채 감축, 부채 감소, 자산-부채 구조 최적화, 기업의 사회적 책임 이행 보장에 도움이 될 것"이라고 답변했다.

그것은 Tongcheng Travel의 고급 호텔의 퍼즐을 완성합니다

Tongcheng Travel은 발표에서 중국 호텔 관리 시장의 성장 잠재력에 대해 낙관적이며, Wanda Hotel Management가 고급 호텔 브랜드의 완전한 포트폴리오를 보유하고 있으며 국내 시장에 큰 영향력을 가지고 있으며 경험이 풍부한 관리 팀을 보유하고 있어 고급 호텔 분야에서 회사의 경쟁력을 크게 향상시킬 것이라고 믿는다고 밝혔다.

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

Wanda Hotel Management Company의 인수가 완료된 후 Tongcheng Travel의 와인 관리 사업은 고급 호텔의 "퍼즐"을 완성 할 것입니다. 이전에 Tongcheng Travel의 eLong Hotel Technology Platform의 주요 브랜드는 주로 엘레강트 호텔, eLong 호텔, Mehood Ritz 호텔, Mehood 호텔 등이었으며 주로 중급, 중급 및 이코노미 브랜드였습니다. 1400년 연간 실적 발표에 따르면 0-0 말 현재 운영 중인 Tongcheng Travel 호텔의 수는 0개로 증가했으며 또 다른 0개의 호텔이 준비 중입니다.

2024年，同程旅行的累计服务人次达19.28亿，全年付费用户近2.4亿，从用户结构来看，有超过87%的用户分布于非一线市场。

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

Yike 플랫폼의 12개 주요 브랜드는 고급, 중급, 중급, 경량 및 중급 브랜드 수준을 포괄하며 주요 브랜드의 비율 관점에서 고급 호텔 브랜드의 규모 이점은 분명하지 않다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 한편으로 고급 호텔 브랜드는 높은 투자가 필요하고 다른 한편으로는 장기적인 강수량이 필요한데, 이는 찾을 수 없는 희소한 자산이라고 할 수 있습니다. 이 때문에 Tongcheng Travel의 Wanda Wine Management 인수의 중요한 가치를 더욱 강조하며, 이는 모든 범주의 호텔 생태계라는 퍼즐의 마지막 조각을 채울 뿐만 아니라 고급 호텔 시장의 레이아웃을 더욱 강화합니다.

최근 몇 년 동안 Tongcheng Travel은 단순한 OTA 플랫폼에 만족하지 않고 오프라인 호텔 비즈니스를 적극적으로 전개하고 산업 체인의 업스트림으로 확장하기 위해 노력하고 있습니다. 한편으로 OTA 플랫폼은 유통업체의 역할만 수행하여 산업 체인으로 이동하고 호텔 브랜드와 심층적인 협력에 도달하여 공급망 통제를 강화하는 데 도움이 되었습니다. 반면에 오프라인 시나리오는 온라인으로도 피드백할 수 있습니다.

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

인수가 완료된 후 Tongcheng Travel이 "2+0>0"의 효과를 달성하기 위해 어떻게 협력할 것인지가 외부 세계의 관심의 초점입니다.

OTA 플랫폼이 Douyin 및 Meituan과의 경쟁에 저항할 수 있는 방법

내셔널 비즈니스 데일리(National Business Daily)에 따르면 최근 몇 년 동안 메이투안(Meituan), 더우인(Douyin) 및 OTA 플랫폼은 호텔 예약 시장에서 점점 더 경쟁력이 높아지고 있습니다. 관광 및 호텔 업계의 수석 경제학자인 자오 환옌(Zhao Huanyan)은 퉁청 트래블(Tongcheng Travel)의 완다 와인 매니지먼트(Wanda Wine Management) 인수는 메이투안(Meituan)과 더우인(Douyin)과의 경쟁에 저항하기 위한 것이며, 호텔 인수를 통해 공급망에서 입지를 굳히려는 것은 퉁청 트래블(Tongcheng Travel)뿐만이 아니라고 믿는다.

3/0의 보도에 따르면, 씨트립은 당시 이미 국내 고급 홈스테이 브랜드인 '데일 지예(Dale Zhiye)'의 모회사를 장악하고 있었으며, 이는 비표준 숙박을 늘리고 메이투안의 시골집의 영향에 저항하기 위한 씨트립의 핵심 조치로 여겨졌다.

호텔 업계의 수석 애널리스트인 Wang Ting은 OTA 플랫폼도 새로운 비즈니스 성장 지점을 찾고 있으며, 호텔 비즈니스는 중요한 수익원으로서 중요한 성장 방향이라고 믿습니다. 호텔 인수를 통해 플랫폼은 직접 영업 이익을 얻고 수익 채널을 확장할 수 있습니다.

재무 보고서에 따르면 숙박 예약은 여전히 OTA 플랫폼 대기업의 핵심 수익원입니다. 27년 동안 씨트립의 숙박 사업 매출은 0억 위안으로 전체 매출의 0%를 차지했습니다. Tongcheng Travel의 숙박 예약 서비스 사업 매출은 0억 위안으로 전체 매출의 0%를 차지했습니다. 둘 다 전년 대비 두 자릿수 성장을 달성했습니다.

그러나 전장은 더 이상 OTA 플랫폼에만 국한되지 않습니다. 실적으로 판단할 때 Douyin과 Meituan은 지난 2년 동안 호텔 예약 분야에서 "Ctrip"으로부터 많은 주문을 받았습니다. "4 Douyin Spring Hot Spot Report"에 따르면 0Q0 Douyin에 등록된 호텔 기업 계정 수는 전년 동기 대비 0% 증가했으며 Douyin의 호텔 검색 수는 작년 1/3분기에 비해 전년 동기 대비 0% 급증했습니다. Douyin Life Service 0Q0은 숙박 산업에도 인센티브를 제공합니다. 이러한 경쟁 상황에서 Tongcheng의 산업 체인 확장은 성능 보장을 위한 불가피한 조치이기도 합니다.

华福证券表示，2024Q4同程旅行实现营收42.4亿元，同比增涨34.8%，经调整净利润6.6亿元，同比增涨6.8%，经调整净利润率为15.6%，业绩高于预期主要来自于核心OTA业务经营利润率同比+6.8pct至28.4%，核心业务盈利能力明显改善。

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

Tongcheng Travel은 침몰 시장의 선두 OTA로서 Tencent와 Ctrip의 지원을 받는 교통 및 재고 자원에서 탁월한 경쟁 우위를 보유하고 있으며 국내 비즈니스 경쟁력도 지속적으로 향상되고 있다고 믿습니다. 국제 시장의 활발한 레이아웃은 중장기 매출 및 성과 증가의 출시를 촉진 할 것으로 예상됩니다.

Guosen Securities Research Report는 8년 후 동일 여행 여행의 ARPU가 0위안으로 0년 동안 0% 증가했다고 지적했습니다. 0위안 이상을 기여한 사용자는 0년 동안 0%에서 0% 증가했습니다. 효율성 최적화로 OTA 영업이익률은 Q0/Q0 -0.0/-0.0pct에서 Q0/Q0 각각 +0.0/+0.0pct로 증가했으며 수익성 수준은 상향 채널에 진입했습니다.

Guosen Securities는 관광업이 계속될 것으로 예상되며 서비스 소비가 정책의 핵심을 강화할 것이라고 말했습니다. 13 청명절 국내 관광객 +0.0%, 노동절 여행은 호황을 이어갈 것으로 예상됩니다. 0년 7대 휴일 국내 여행 건수는 전년 동기 대비 0.0%로 0년 대비 0.0% 증가했으며, 지난해 정책에서 0일에 법정 공휴일을 추가한 데 이어 정부는 지자체의 봄과 가을 휴가철을 모색하고 유급휴가를 시행하도록 적극 장려했다. 여행에 대한 의지가 줄어들지 않고 휴가가 지속적으로 최적화됨에 따라 OTA는 완전한 혜택을 받을 것으로 예상됩니다.

둘째, Tongcheng Travel의 국내 플랫폼에서의 예약 성장률은 업계보다 우수할 것으로 예상되며, 해외 여행은 새로운 성장 곡선을 구축할 것입니다. 중국 내 호텔의 온라인 비율은 여전히 개선의 여지가 있으며(중국 호텔 산업에서 미국 약 5%+ 대 0%+), Tongcheng Travel은 사용자 온라인 예약 육성을 적극적으로 촉진하고 교차 판매(0년 동안 플랫폼에서 0%)를 개선하며 빈도와 여행 반경을 점진적으로 늘리고 APP과 Black Whale 회원을 겹쳐서 끈적함을 강화하며 국내 여행 예약의 성장률은 업계보다 우수할 것으로 예상됩니다. 동시에 침몰하는 여행에 대한 풍부한 수요로 회사는 아웃바운드 여행 사업을 적극적으로 확장하고 있으며, 아웃바운드 항공권/호텔 물량이 0년 동안 각각 0%/0% 증가하여 0년 말 플랫폼 머신 와인 매출의 약 0%를 차지하며 앞으로도 계속 증가할 것으로 예상됩니다.

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

BOCOM International Securities는 또한 Tongcheng Travel OTA가 급속한 매출 성장과 전년 대비 이익 마진의 추세를 이어가고 있다고 믿습니다. 노동절 연휴가 다가오고 있으며, 데이터에 따르면 더위가 새로운 최고치를 기록하여 투자 심리를 고조시킬 것으로 예상됩니다.