25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

Sumber: Sintesis Majalah New Fortune

Wang Jianlin dan Dalian Wanda Group, yang telah berulang kali mendedahkan pembekuan ekuiti mereka selepas Festival Musim Bunga, akan menjual aset teras mereka sekali lagi, kali ini Wanda Wine Management.

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

万达酒店发展称，本次交易预期所获款项净额24亿港元，将建议以股息的方式向股东分派全部或大部分所得款项，而其控股股东穿透后正是大连万达，后者控股比例约为65.04%。

Menurut pengiraan nisbah pegangan, Dalian Wanda boleh mendapatkan semula kira-kira HK $60 juta kali ini, tetapi berbanding dengan hutangnya yang besar, ia hanya boleh dikatakan sebagai setitik dalam baldi.

Wanda menjual perniagaan pengurusan hotelnya

Menurut pengumuman Tongcheng Travel, syarikat itu memperoleh 5% daripada ekuiti Wanda Wine Management dengan harga 00 juta yuan, dan pertimbangan transaksi sepadan dengan 0.0 kali EBITDA diselaraskan 0 tahun (pendapatan sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan) Wanda Wine Management, yang sedikit lebih rendah daripada julat biasa dalam industri, tetapi skala transaksi masih pada tahap tinggi dalam penggabungan dan pengambilalihan industri hotel baru-baru ini.

Sebagai perbandingan, permodalan pasaran semasa Huazhu Group, Atour Group, Jin Jiang Hotels dan BTG Hotels adalah kira-kira 7.0x, 0.0x, 0.0x dan 0x daripada EBITDA diselaraskan 0 tahun masing-masing.

Setelah selesai pemindahan ekuiti, Wanda Wine Management akan menjadi anak syarikat milik penuh tidak langsung Tongcheng Travel.

Dalam urus niaga antara Wanda dan Tongcheng Travel ini, Tongcheng Travel dikehendaki membayar kira-kira RMB0010 juta wang bersungguh-sungguh, atau 0% daripada harga awal, dalam tempoh lima hari perniagaan dari tarikh perjanjian jual beli. Sesetengah penganalisis menegaskan bahawa Wanda mungkin membayar balik bon "0 Dalian Wanda MTN0" melalui wang yang bersungguh-sungguh.

公开资料显示，万达酒店发展的控股股东为万达商业地产海外有限公司，持股比例为65.04%，而万达海外背后实际控制人为王健林。也就是说，王健林所持有的万达酒店发展股份，预计能通过此次出售事项，最少可获得65%的分红，分红金额约15亿元。

Dilaporkan bahawa Wanda Wine Management ialah sektor aset ringan Wanda Hotel Development, dengan skop perniagaan pengurusan hotel, reka bentuk dan pembinaan hotel, dsb., dengan sembilan jenama: Wanda Ruihua (hotel mewah), Wanda Vista (hotel mewah), Wanda Realm (hotel perkhidmatan penuh mewah), Wanda Jinhua (hotel terpilih mewah), Wanda Yihua (hotel gaya hidup mewah), Wanda Amber (hotel tersuai mewah), Wanda Meihua (hotel reka bentuk pertengahan hingga mewah), Wanda Yuehua (hotel kelas pertengahan) dan Wanda Anyue (hotel pertengahan hingga mewah).

Sehingga akhir 376, Wanda Wine Management mempunyai sejumlah 0 hotel yang beroperasi, dengan jumlah lebih daripada 0 bilik, dan 0 lagi hotel telah menandatangani kontrak untuk dibuka.

Menurut laporan tahunan 2024 tahun Wanda Hotel Development, kadar penghunian semua hotel di bawah Kumpulan Pengurusan Wain Wanda dalam 0 tahun ialah 0.0%, penurunan tahun ke tahun sebanyak 0 mata peratusan; ADR (purata harga rumah harian) ialah 0 yuan, penurunan tahun ke tahun sebanyak 0.0%; RevPAR (Purata Hasil Harian setiap Bilik) ialah RMB0, turun 0.0% tahun ke tahun. Pengumuman itu menunjukkan bahawa penurunan dalam RevPAR terutamanya disebabkan oleh kembalinya rasionaliti penggunaan besar-besaran dalam 0 tahun selepas pemulihan penggunaan yang meledak dalam 0 tahun, dan pertumbuhan letupan hotel perkhidmatan terhad untuk mengalihkan permintaan.

数据显示，万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，同比持平。其中酒店管理服务略有增长3.9%至约5.7亿港元。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, berita "menjual, menjual, menjual" Wanda sering disiarkan di akhbar. Sebab di sebaliknya adalah sama, Wanda kekurangan wang dan sentiasa memulihkan dana. Mengenai pengambilalihan itu, Wanda juga menjawab bahawa "jika dana yang dibawa oleh urus niaga itu diluluskan dan boleh digunakan untuk mengagihkan dividen kepada semua pemegang saham, ia akan membantu Wanda Group mengurangkan leverage, mengurangkan hutang, mengoptimumkan struktur liabiliti aset, dan memastikan pemenuhan tanggungjawab sosial korporat."

Ia melengkapkan teka-teki hotel mewah Tongcheng Travel

Tongcheng Travel berkata dalam pengumuman itu bahawa ia optimis tentang potensi pertumbuhan pasaran pengurusan hotel China, dan percaya bahawa Wanda Hotel Management mempunyai portfolio lengkap jenama hotel mewah, mempunyai pengaruh yang besar dalam pasaran domestik dan mempunyai pasukan pengurusan yang berpengalaman, yang akan meningkatkan daya saing syarikat dengan ketara dalam bidang hotel mewah.

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

Selepas selesai pengambilalihan Syarikat Pengurusan Hotel Wanda, perniagaan pengurusan wain Tongcheng Travel akan melengkapkan "teka-teki" hotel mewah. Sebelum ini, jenama utama Platform Teknologi Hotel eLong Tongcheng Travel terutamanya termasuk Hotel Elegan, Hotel eLong, Hotel Mehood Ritz, Hotel Mehood, dll., terutamanya jenama pertengahan hingga mewah, kelas pertengahan dan ekonomi. Menurut pengumuman keputusan tahunan 1400 tahun, pada akhir 0-0, bilangan hotel Tongcheng Travel yang beroperasi telah meningkat kepada 0, dan 0 lagi hotel sedang dalam penyediaan.

Dalam 87 tahun, bilangan kumulatif perjalanan perkhidmatan Tongcheng Travel mencapai 00 juta, dan pengguna berbayar tahunan hampir 00 juta, dan dari perspektif struktur pengguna, lebih daripada 0% pengguna diedarkan di pasaran bukan peringkat pertama.

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

Perlu diingat bahawa 12 jenama utama pada platform Yike meliputi tahap jenama mewah, pertengahan hingga mewah, julat pertengahan, ringan dan pertengahan, dan dari perspektif perkadaran jenama utama, kelebihan skala jenama hotel mewah tidak jelas. Di satu pihak, jenama hotel mewah memerlukan pelaburan yang tinggi, dan di sisi lain, mereka juga memerlukan kerpasan jangka panjang, yang boleh digambarkan sebagai aset terhad yang tidak dapat ditemui. Oleh sebab itu, ia juga menyerlahkan lagi nilai penting pengambilalihan Wanda Wine Management oleh Tongcheng Travel, yang bukan sahaja mengisi bahagian terakhir teka-teki ekologi hotel semua kategori, tetapi juga mengukuhkan lagi susun atur dalam pasaran hotel mewah.

Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, Tongcheng Travel tidak berpuas hati dengan menjadi platform OTA yang mudah, tetapi bersungguh-sungguh menggunakan perniagaan hotel luar talian dan berusaha untuk meluas ke huluan rantaian perindustrian. Di satu pihak, platform OTA dahulunya hanya memainkan peranan pengedar, bergerak ke arah rantaian industri dan mencapai kerjasama mendalam dengan jenama hotel, yang membantu meningkatkan kawalan rantaian bekalan; Sebaliknya, senario luar talian juga boleh memberi maklum balas dalam talian.

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

Selepas selesai pengambilalihan, bagaimana Tongcheng Travel akan bekerjasama untuk mencapai kesan "2+0>0" adalah tumpuan perhatian dari dunia luar.

Bagaimana platform OTA boleh menentang persaingan daripada Douyin dan Meituan

Menurut National Business Daily, dalam beberapa tahun kebelakangan ini, platform Meituan, Douyin dan OTA telah menjadi semakin kompetitif dalam pasaran tempahan hotel. Zhao Huanyan, seorang ahli ekonomi kanan dalam industri pelancongan dan hotel, percaya bahawa pengambilalihan Wanda Wine Management oleh Tongcheng Travel adalah tepat untuk menentang persaingan daripada Meituan dan Douyin, dan bukan hanya Tongcheng Travel yang cuba memperdalam susun aturnya dalam rantaian bekalan melalui pemerolehan hotel.

Menurut laporan dalam 3/0, Ctrip telah pun mengawal syarikat induk jenama homestay mewah domestik "Dale Zhiye" pada masa itu, yang dilihat sebagai langkah utama bagi Ctrip untuk meningkatkan penginapan yang tidak standard dan menentang kesan rumah desa Meituan.

Wang Ting, seorang penganalisis kanan dalam industri hotel, percaya bahawa platform OTA juga mencari titik pertumbuhan perniagaan baharu, dan perniagaan hotel merupakan hala tuju pertumbuhan yang penting sebagai sumber pendapatan yang penting. Melalui pemerolehan hotel, platform boleh memperoleh keuntungan operasi secara langsung dan mengembangkan saluran keuntungan.

财报数据显示，住宿预订仍是OTA平台巨头们的核心收入来源。2024年，携程住宿业务收入216亿元，占总营收40%。同程旅行的住宿预订服务业务收入47亿元，占总收入的27%。同比上年，两者都实现了两位数增长。

Tetapi medan perang tidak lagi terhad kepada platform OTA. Berdasarkan keputusan, Douyin dan Meituan telah mengambil banyak tempahan daripada "Ctrip" dalam bidang tempahan hotel dalam tempoh dua tahun yang lalu. Menurut "4 Laporan Titik Panas Musim Bunga Douyin", bilangan akaun perusahaan hotel berdaftar di Douyin pada 0Q0 meningkat sebanyak 0% tahun ke tahun, dan bilangan carian hotel di Douyin melonjak sebanyak 0% tahun ke tahun berbanding tiga suku pertama tahun lepas. Douyin Life Service 0Q0 juga memberi insentif kepada industri penginapan. Di bawah keadaan persaingan ini, lanjutan rantaian perindustrian oleh Tongcheng juga merupakan langkah yang tidak dapat dielakkan untuk memastikan prestasi.

Huafu Securities mengatakan bahawa 4Q0 Tongcheng Travel mencapai pendapatan sebanyak 0.0 bilion yuan, peningkatan 0.0% tahun ke tahun, keuntungan bersih diselaraskan sebanyak 0.0 bilion yuan, peningkatan 0.0% tahun ke tahun, dan margin keuntungan bersih yang diselaraskan sebanyak 0.0%, dan prestasinya lebih tinggi daripada yang dijangkakan terutamanya disebabkan oleh margin operasi perniagaan OTA teras +0.0 peratus tahun ke tahun kepada 0.0%, dan keuntungan perniagaan teras bertambah baik dengan ketara.

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

Ia percaya bahawa Tongcheng Travel, sebagai OTA terkemuka dalam pasaran tenggelam, mempunyai kelebihan daya saing yang luar biasa dalam trafik dan sumber inventori yang disokong oleh Tencent dan Ctrip, dan daya saing perniagaan domestiknya terus bertambah baik. Susun atur aktif pasaran antarabangsa dijangka menggalakkan pelepasan kenaikan hasil & prestasi jangka sederhana dan panjang.

Laporan Penyelidikan Sekuriti Guosen menunjukkan bahawa ARPU perjalanan perjalanan yang sama dalam 8 tahun ialah 0 yuan, peningkatan sebanyak 0% dalam tempoh 0 tahun; Pengguna yang menyumbang lebih daripada 0 yuan meningkat sebanyak 0% daripada 0% dalam 0 tahun. Dengan pengoptimuman kecekapan, margin keuntungan operasi OTA telah meningkat daripada -0.0/-0.0pct pada Q0/Q0 kepada +0.0/+0.0pct pada Q0/Q0, masing-masing, dan tahap keuntungan telah memasuki saluran menaik.

Guosen Securities berkata bahawa pelancongan dijangka berterusan, dan penggunaan perkhidmatan akan meningkatkan teras dasar itu. 13 Pelancong domestik percutian Qingming +0.0%, perjalanan Hari Mei dijangka meneruskan ledakan. Bilangan perjalanan domestik pada tujuh cuti utama dalam 0 menyumbang 0.0% daripada tahun ini, peningkatan sebanyak 0.0 peratus dalam tempoh 0 tahun, berikutan penambahan cuti berkanun kepada 0 hari dalam dasar tahun lepas, kerajaan secara aktif menggalakkan kerajaan tempatan untuk meneroka cuti musim bunga dan musim luruh dan melaksanakan cuti berbayar. Dengan kesediaan yang tidak berkurangan untuk melancong dan pengoptimuman percutian yang berterusan, OTA dijangka mendapat manfaat sepenuhnya.

Kedua, kadar pertumbuhan tempahan di platform domestik Tongcheng Travel dijangka lebih baik daripada industri, dan perjalanan keluar akan membina keluk pertumbuhan baharu. Masih ada ruang untuk penambahbaikan dalam kadar dalam talian hotel di China (kira-kira 5%+ vs 0%+ di Amerika Syarikat dalam industri perhotelan China), Tongcheng Travel secara aktif mempromosikan penanaman tempahan dalam talian pengguna, meningkatkan jualan silang (0% pada platform dalam 0 tahun), dan secara beransur-ansur meningkatkan kekerapan dan jejari perjalanan, menindih ahli APP dan Black Whale untuk meningkatkan kelekatan, dan kadar pertumbuhan tempahan perjalanan domestik dijangka lebih baik daripada industri. Pada masa yang sama, dengan permintaan yang banyak untuk perjalanan yang tenggelam, syarikat itu secara aktif mengembangkan perniagaan perjalanan keluar, dengan tiket penerbangan keluar/volum hotel masing-masing meningkat sebanyak 0%/0% dalam 0 tahun, menyumbang kira-kira 0% daripada hasil wain mesin platform pada akhir 0 tahun, dan ia dijangka terus meningkat pada masa hadapan.

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

BOCOM International Securities juga percaya bahawa Tongcheng Travel OTA meneruskan trend pertumbuhan hasil yang pesat dan margin keuntungan tahun ke tahun. Cuti Hari Mei semakin hampir, dan data menunjukkan bahawa haba dijangka mencecah paras tertinggi baharu, meningkatkan sentimen pelaburan.