25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

Kaynak: Yeni Fortune Dergisi Sentezi

Bahar Şenliği'nden sonra öz sermayelerinin dondurulduğunu defalarca ortaya çıkaran Wang Jianlin ve Dalian Wanda Group, bu kez Wanda Wine Management olmak üzere temel varlıklarını tekrar satacaklar.

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

万达酒店发展称，本次交易预期所获款项净额24亿港元，将建议以股息的方式向股东分派全部或大部分所得款项，而其控股股东穿透后正是大连万达，后者控股比例约为65.04%。

Elde tutma oranının hesaplanmasına göre, Dalian Wanda bu sefer yaklaşık 60 milyon HK $ geri kazanabilir, ancak devasa ödenmemiş borçlarıyla karşılaştırıldığında, bunun yalnızca kovada bir damla olduğu söylenebilir.

Wanda, otel işletmeciliği işini satıyor

根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。

Buna karşılık, Huazhu Group, Atour Group, Jin Jiang Hotels ve BTG Hotels'in mevcut piyasa değeri, ilgili 7 yıllık düzeltilmiş FAVÖK'lerinin yaklaşık 0,0x, 0,0x, 0,0x ve 0x'idir.

Öz sermaye transferinin tamamlanmasının ardından Wanda Wine Management, Tongcheng Travel'ın dolaylı olarak tamamına sahip olduğu bir yan kuruluş olacak.

Wanda ve Tongcheng Travel arasındaki bu işlemde, Tongcheng Travel'ın satış ve satın alma sözleşmesi tarihinden itibaren beş iş günü içinde yaklaşık 0010 milyon RMB ciddi para veya ilk fiyatın %0'ını ödemesi gerekmektedir. Bazı analistler, Wanda'nın "0 Dalian Wanda MTN0" tahvilini ciddi para yoluyla geri ödeyebileceğine dikkat çekti.

公开资料显示，万达酒店发展的控股股东为万达商业地产海外有限公司，持股比例为65.04%，而万达海外背后实际控制人为王健林。也就是说，王健林所持有的万达酒店发展股份，预计能通过此次出售事项，最少可获得65%的分红，分红金额约15亿元。

Wanda Wine Management'ın, Wanda Ruihua (lüks otel), Wanda Vista (lüks otel), Wanda Realm (üst düzey tam hizmet oteli), Wanda Jinhua (üst düzey seçkin otel), Wanda Yihua (üst düzey yaşam tarzı oteli), Wanda Amber (üst düzey özelleştirilmiş otel), Wanda Meihua (orta-üst düzey tasarım oteli), Wanda Yuehua (orta sınıf otel) ve Wanda Anyue (orta-üst düzey otel).

376 sonu itibariyle, Wanda Wine Management'ın faaliyette olan toplam 0 oteli var, toplamda 0'dan fazla odası var ve 0 otel daha açılmak üzere sözleşme imzaladı.

Wanda Hotel Development'ın 2024 yıllık faaliyet raporuna göre, Wanda Wine Management Group bünyesindeki tüm otellerin 0 yıldaki doluluk oranı bir önceki yıla göre 0 puan düşüşle %0,0 oldu; ADR (ortalama günlük konut fiyatı) yıllık %0,0 düşüşle 0 yuan oldu; RevPAR (Oda Başına Ortalama Günlük Gelir), yıllık %0,0 düşüşle RMB0 oldu. Duyuruda, RevPAR'daki düşüşün, esas olarak, 0 yıl içinde tüketimin toparlanmasının ardından 0 yıl içinde toplu tüketimin rasyonalitesine geri dönmesi ve talebi yönlendirmek için sınırlı hizmet veren otellerin patlayıcı büyümesinden kaynaklandığına dikkat çekildi.

数据显示，万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，同比持平。其中酒店管理服务略有增长3.9%至约5.7亿港元。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

Son yıllarda Wanda'nın "satıyor, satıyor, satıyor" haberleri sık sık gazetelerde yer alıyor. Bunun arkasındaki sebep de hemen hemen aynı, Wanda para sıkıntısı çekiyor ve sürekli olarak para kazanıyor. Satın alma ile ilgili olarak Wanda, "İşlemle getirilen fonlar onaylanırsa ve tüm hissedarlara temettü dağıtmak için kullanılabilirse, Wanda Group'un kaldıracını azaltmasına, borcu azaltmasına, varlık-yükümlülük yapısını optimize etmesine ve kurumsal sosyal sorumluluğun yerine getirilmesini sağlamasına" yardımcı olacaktır.

Tongcheng Travel'ın üst düzey otellerinin bulmacasını tamamlıyor

Tongcheng Travel duyuruda, Çin'in otel yönetimi pazarının büyüme potansiyeli konusunda iyimser olduğunu ve Wanda Hotel Management'ın üst düzey otel markalarından oluşan eksiksiz bir portföye sahip olduğuna, iç pazarda büyük etkiye sahip olduğuna ve şirketin üst düzey otel alanındaki rekabet gücünü önemli ölçüde artıracak deneyimli bir yönetim ekibine sahip olduğuna inandığını söyledi.

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

Wanda Hotel Management Company'nin satın alınmasının tamamlanmasının ardından, Tongcheng Travel'ın şarap yönetimi işi, üst düzey otellerin "bulmacasını" tamamlayacak. Daha önce, Tongcheng Travel'ın eLong Otel Teknoloji Platformunun ana markaları ağırlıklı olarak orta-üst düzey, orta sınıf ve ekonomi markaları olmak üzere Elegant Hotels, eLong Hotels, Mehood Ritz Otelleri, Mehood Otelleri vb. içeriyordu. 1400 yıllık sonuç duyurusuna göre, 0-0 sonu itibariyle faaliyette olan Tongcheng Travel otel sayısı 0'a yükseldi ve 0 otel daha hazırlık aşamasında.

87 yıl içinde, Tongcheng Travel'ın kümülatif hizmet gezisi sayısı 00 milyona ulaştı ve yıllık ödeme yapan kullanıcılar yaklaşık 00 milyondu ve kullanıcı yapısı açısından bakıldığında, kullanıcıların %0'ından fazlası birinci kademe olmayan pazarlarda dağıtıldı.

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

Yike platformundaki 12 ana markanın üst düzey, orta-üst düzey, orta sınıf, hafif ve orta düzey marka seviyelerini kapsadığını ve büyük markaların oranı açısından bakıldığında, üst düzey otel markalarının ölçek avantajının açık olmadığını belirtmekte fayda var. Üst düzey otel markaları bir yandan yüksek yatırım gerektirirken, diğer yandan da bulunamayan kıt bir varlık olarak nitelendirilebilecek uzun vadeli yağışlara ihtiyaç duyarlar. Bu nedenle, Tongcheng Travel'ın Wanda Wine Management'ı satın almasının önemli değerini daha da vurguluyor, bu sadece tüm kategorilerdeki otel ekolojisinin yapbozunun son parçasını doldurmakla kalmıyor, aynı zamanda üst düzey otel pazarındaki düzeni daha da güçlendiriyor.

Son yıllarda, Tongcheng Travel basit bir OTA platformu olmaktan memnun değil, ancak çevrimdışı otel işini güçlü bir şekilde dağıtıyor ve endüstriyel zincirin yukarı akışına yayılmaya çalışıyor. Bir yandan, OTA platformları eskiden sadece distribütör rolünü oynuyordu, endüstri zincirine doğru ilerliyor ve otel markalarıyla derinlemesine işbirliğine ulaşıyordu, bu da tedarik zincirinin kontrolünü artırmaya yardımcı oluyordu; Öte yandan, çevrimdışı senaryolar da çevrimiçi olarak geri bildirim yapabilir.

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından, Tongcheng Travel'ın "2+0>0" etkisini elde etmek için nasıl işbirliği yapacağı dış dünyanın ilgi odağıdır.

OTA platformları Douyin ve Meituan'ın rekabetine nasıl direnebilir?

National Business Daily'ye göre, son yıllarda Meituan, Douyin ve OTA platformları otel rezervasyon pazarında giderek daha rekabetçi hale geldi. Turizm ve otel endüstrisinde kıdemli bir ekonomist olan Zhao Huanyan, Tongcheng Travel'ın Wanda Wine Management'ı satın almasının tam olarak Meituan ve Douyin'in rekabetine direnmek olduğuna inanıyor ve tedarik zincirindeki düzenini derinleştirmeye çalışan sadece Tongcheng Travel değil.

3/0'daki rapora göre, Ctrip o zamanlar yerli üst düzey aile yanında konaklama markası "Dale Zhiye"nin ana şirketini zaten kontrol ediyordu ve bu, Ctrip'in standart dışı konaklamayı artırması ve Meituan'ın kır evlerinin etkisine direnmesi için önemli bir hamle olarak görülüyordu.

Otel endüstrisinde kıdemli bir analist olan Wang Ting, OTA platformlarının da yeni iş büyüme noktaları aradığına ve otel işinin önemli bir gelir kaynağı olarak önemli bir büyüme yönü olduğuna inanıyor. Platform, otellerin satın alınması yoluyla doğrudan işletme karı elde edebilir ve kar kanallarını genişletebilir.

财报数据显示，住宿预订仍是OTA平台巨头们的核心收入来源。2024年，携程住宿业务收入216亿元，占总营收40%。同程旅行的住宿预订服务业务收入47亿元，占总收入的27%。同比上年，两者都实现了两位数增长。

Ancak savaş alanı artık OTA platformlarıyla sınırlı değil. Sonuçlara bakılırsa, Douyin ve Meituan, son iki yılda otel rezervasyonu alanında "Ctrip" ten çok sayıda sipariş aldı. "4 Douyin Bahar Sıcak Nokta Raporu"na göre, 0Ç0'da Douyin'de kayıtlı otel işletme hesaplarının sayısı yıllık bazda %0 arttı ve Douyin'de otel aramalarının sayısı geçen yılın ilk üç çeyreğine göre yıllık bazda %0 arttı. Douyin Life Service 0Q0, konaklama sektörüne de teşvikler veriyor. Bu rekabetçi durum altında, endüstriyel zincirin Tongcheng tarafından uzatılması da performansı sağlamak için kaçınılmaz bir harekettir.

Huafu Securities, 4Q0 Tongcheng Travel'ın 0,0 milyar yuan gelir, yıllık %0,0 artış, 0,0 milyar yuan düzeltilmiş net kar, yıllık %0,0 artış ve %0,0 düzeltilmiş net kar marjı elde ettiğini ve performansın esas olarak çekirdek OTA işinin işletme marjı +0,0pct'nin yıllık %0,0'a yükselmesi nedeniyle beklenenden daha yüksek olduğunu ve çekirdek işin karlılığının önemli ölçüde iyileştiğini söyledi.

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

Batan pazarın önde gelen OTA'sı olan Tongcheng Travel'ın, Tencent ve Ctrip tarafından desteklenen trafik ve envanter kaynaklarında olağanüstü rekabet avantajlarına sahip olduğuna ve yerel iş rekabet gücünün artmaya devam ettiğine inanıyor. Uluslararası pazarın aktif düzeninin, orta ve uzun vadeli gelir ve performans artışlarının serbest bırakılmasını teşvik etmesi bekleniyor.

国信证券研报指出，2024年同程旅行ARPU为73元，较2019年增长50%；贡献100元以上的用户从2019年的7%提升13%。伴随效率优化，OTA经营利润率从Q1/Q2分别-3.7/-2.2pct到Q3/Q4的+6.0/+4.8pct，盈利水平进入上行通道。

Guosen Securities, turizmin devam etmesinin beklendiğini ve hizmet tüketiminin politikanın özünü artıracağını söyledi. 13 Qingming tatil yerli turist +%0.0, Mayıs Günü seyahat patlamasının devam etmesi bekleniyor. 0'daki yedi büyük tatilde yurt içi seyahat sayısı, 0 yılda 0.0pct artışla yılın %0.0'ını oluşturdu, geçen yılki politikada yasal tatillerin 0 güne eklenmesinin ardından, hükümet yerel yönetimleri aktif olarak teşvik etti ilkbahar ve sonbahar tatillerini keşfetmek ve ücretli izin uygulamak. Seyahat etme isteğinin azalmaması ve tatillerin sürekli optimizasyonu ile OTA'ların tam olarak fayda sağlaması bekleniyor.

İkinci olarak, Tongcheng Travel'ın yerel platformundaki rezervasyonların büyüme oranının sektörden daha iyi olması bekleniyor ve giden seyahatin yeni bir büyüme eğrisi oluşturması bekleniyor. Çin'deki otellerin çevrimiçi oranında hala iyileştirme için yer var (Çin'in otel endüstrisinde Amerika Birleşik Devletleri'nde yaklaşık %5 + ve %0 +), Tongcheng Travel, kullanıcı çevrimiçi rezervasyonlarının geliştirilmesini aktif olarak teşvik ediyor, çapraz satışı iyileştiriyor (0 yılda platformda% 0) ve sıklığı ve seyahat yarıçapını kademeli olarak artırıyor, yapışkanlığı artırmak için APP ve Black Whale üyelerini üst üste getiriyor ve yurt içi seyahat rezervasyonlarının büyüme oranının sektörden daha iyi olması bekleniyor. Aynı zamanda, batan seyahate olan talebin bol olmasıyla birlikte şirket, giden uçak bileti/otel hacminin 0 yılda sırasıyla %0/%0 artmasıyla, 0 yılın sonunda platformun makine şarabı gelirinin yaklaşık %0'ını oluşturarak giden seyahat işini aktif olarak genişletiyor ve gelecekte de artmaya devam etmesi bekleniyor.

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

BOCOM International Securities ayrıca Tongcheng Travel OTA'nın hızlı gelir artışı ve yıllık kar marjı trendini sürdürdüğüne inanıyor. Mayıs Günü tatili yaklaşıyor ve veriler, sıcaklığın yeni bir zirveye ulaşmasının beklendiğini ve yatırım duyarlılığını artırdığını gösteriyor.